新时代下的券商模板——东方财富2022中报点评

　　对于券商而言，东财一直是市场资金追随的焦点，尤其是机构资金，对于东财可以说是爱不释手，而且今年东财披露的半年报可以说明了未来的发展方向，很多细节值得投资者琢磨，但是投资者对于东财的理解过于极端，有的认为东财这份半年报优秀到极致，甚至说今年东财的业绩会超越华泰等头部券商，未来会超过中信证券，而有的则认为，东财前些年维持50%左右的增速，今年利润增速放缓，代表东财未来的发展会低于市场的预期，然后顺势打压，不管是利多东财的声音，还是利空的，我觉得都挺搞笑的，因为非常的极端。

　　前者给人的感觉好像是满仓了东财，非要说东财未来是券商行业的老大，前景不可限量，仿佛分分钟要冲上万亿市值的一样，而后者则好像在东财这家企业上受过伤，自始至终不认可东财，然后各种莫名其妙的打压，其实啊，财务报表只是客观的论述，当然有些主观的见解，但是投资者在阅读财报的时候，总体而言要去发现企业的经营状态，以及业务模式的改变，还有对未来战略方向的深刻理解，这样才能够对该企业有全面的评价，因此特意点评下东财今年半年报的表现以及一些细节。

　　其实分析东财这家企业挺简单的，对比别的券商，尤其是头部券商相对来说业务简单，无非就是券商业务的经纪收入，信用业务的两融，以及天天基金平台的金融销售，还有则是今年较为亮眼的自营业务，而想要了解东财不仅需要阅读财报，更重要的是深入的体验东财的产品，比如说东方财富的炒股软件，以及天天基金的APP，以用户的角度去了解东财建立的生态圈，那么你再阅读东财报表的时候会有不同的感受，话不多说，让我们直接点评东财交出的这份业绩答卷，首先我们先从整个利润表来理解，如图：

　　东财2022上半年实现营业收入63.8亿元，同比增速9.13%，净利润44.44亿元，同比增速19.23%，基本每股收益0.34，同比增速13.33%，但是净资产收益率是8.04%，同比下滑2.42%，综合评价东财的这份报表还是较为优秀的。

　　但是净利润增速低于我之前的预估，毕竟东财一季度就要赚取了21.71亿元，所以二季度与一季度利润差不多，总的来说是低于预估的，对此的见解我认为东财平滑利润的能力较强，为什么这么说，接下来会详细的探讨，而净资产收益的下降这是在预估范围内的，原因在于160亿左右的可转债转股的影响，以及上半年资本市场并没有去年那么景气，尤其是基金代销的增速，最重要的则是东财现在大力发展了重资本业务，所以在这样的背景下，净资产收益率的下降是必然的，那么我们具体从经纪，信用业务等方面详细点评东财，然后再来总结东财当下的发展模式，如图所示：

　　经纪业务方面，东财上半年实现27.74亿元的收入，同比增速达到24.39%，另外东财的主要收入来源那就是利息净收入，基本以两融为主，那么东财实现11.84亿元，同比增速18.99%，而投资者要注意的是上半年沪深两市日均成交额为9778.95亿元，同比增速只有7.22%，所以东财的经纪业务与信用业务都是高于市场平均水平的，甚至是胜过很多头部券商的，那么实现这样成绩的原因是什么呢？

　　答案很简单，那就是市占率的提升，东财借助互联网平台的优势，因此线上的优势更能够打通获客的渠道，从而通过建立生态圈的模式，来提高用户使用东财产品，尤其是移动端软件的优势，那么这样用户的积累，成为东财的客户，自然而然会提高市场份额，所以东财的经纪业务与信用业务高于市场平均是理所应当的。

　　但是投资者这里要注意的是东财经纪业务的增速是高于信用业务的，而两融又被称之为资本中介业务，也是东财主要发力的方向，具体没有高于经纪业务的增速这也很好理解，因为东财仍然是一家零售端为主的互联网券商，所以拥有的客户基本是普通用户，或者投资者可以理解为客户规模的优势，但是在高净值客户方面，以及机构用户方面是东财目前所欠缺的，而两融的使用对象很多都是高净值客户以及机构为主，尤其是融券方面，基本都是机构用户，所以东财虽然有着强大的客户基础与流量变现的优势，但是零售端的偏向，会造成高净值用户与机构这方面的短板，因此经纪业务的增速高于信用业务也是正常现象，这是要投资者理解的。

　　那么东财另外一方面的收入来源，那就是基金销售规模，东财拥有东方财富软件，以及天天基金的平台优势，所以基金销售方面一直都是东财的强项，但是上半年基金发行与销售遇冷，呈现断崖式下跌，因此东财的金融电子商务服务，也就是基金业务收入为22.02亿元，同比下降8.16%，但是投资者在看待这项业务的时候，不能认为东财收入的下降就代表盈利能力优势的缺乏，东财的下滑是行业的普遍问题，也就是基金销售情况固有的波动，比如说在某些季度的时候，市场相对来说就会萧条，那么基金销售自然是缺乏驱动力的，但是财富管理是一条明朗的赛道，而基金销售也是贯彻未来很多年的主要理财方式，东财又有着平台的优势，基金业务仍然是东财未来带动利润上升的主力军，更是东财与传统券商的不同之处，正因为有天天基金的存在，所以东财才被称之为互联网券商，这家券商的优势也在于平台之间的协同力，这是投资者必须要明白的。

　　而且从二季度基金保有规模层面理解，天天基金当下的地位是行业第三，但是东方财富在券商行业逆势上升，这说明什么呢？那就是东财的财富管理战略是平台的共同发力，建立于天天基金独有的基础上，东方财富获得证券投资基金的托管资格，未来会大力发展投顾业务，所以财富管理基础模式是基金销售，但是行业是需要转型或者说升级的，未来财富管理2.0版本的时候，投顾业务必须登入舞台，因此东财在这方面有所布局，仍然走在行业的前沿，所以财富管理层面东财目前的优势仍然较强，最重要的还是来自于平台的赋能。

　　那么未来东财互联网平台的优势还会存在吗？这个问题财务报表也给出了回答，东财上半年研发费用达到4.73亿元，同比增速达71,1%，较高的研发费用代表着东财对于平台建设的重视，以及用户使用产品的体验感，虽然很多券商的研发费用也很高，但是东财的平台生态圈建设完善，内容运营是奏效的，是能够吸引用户的，而且东财没有复杂的平台产品，无非就是东方财富软件移动端以及PC端，然后是天天基金，以及一些网页运营，而其他传统券商自营业务有着繁杂的平台，各种平台运营都是需要投入的，所以较为单一的平台搭建，以及较高壁垒的生态圈，最重要的是强有力的平台协同力，那么加上大力度的研发费用，这样的逻辑可以推算出东财未来平台流量仍然有着较强的优势。

　　其实关于东财所在行业的发展以及该企业的价值，东财的半年报自己有过总结，我觉得论述的较为客观，可以作为参考建议，很多时候价值都藏于财务报表，只不过投资者不屑于阅读而已。

　　在半年报的第三节，管理层探讨与分析，投资者应该重点阅读公司所处行业的宏观经济趋势，其中第二段的主题是居民理财观念渐趋转变，财富管理迈入多元化配置新阶段：

　　随着资本市场制度的健全与“房住不炒”的政策定调，我国居民资产配置逐步由房地产等固定资产 向金融资产迁移。此外，在资本市场深化改革成效显著、资管新规“去刚兑”要求落地、直接融资市场快速壮大的大背景下，大量保本型产品从财富管理市场消失，权益类资产量增质优，居民理财观念正在随之悄然重塑，股票、基金、债券等多元化金融资产的配置迎来空前机遇。

　　这一段话实则指出东财目前处于什么样的行业背景下，未来行业发展的趋势，然后还有一段话十分的重要，那就是第四段的主题，公司行业地位：

　　东方财富是中国领先的互联网财富管理综合运营商，为海量用户提供基于互联网的财经资讯、数据、交易等服务。公司主要业务有证券业务、金融电子商务服务业务、金融数据服务业务等，涵盖互联网证券和互联网基金销售等多个细分领域。公司构建以“东方财富网”为核心的互联网财富管理生态圈，聚集了海量用户资源和用户黏性优势，在垂直财经领域始终保持绝对领先地位，为公司进一步拓展业务领域、完善服务链条奠定了坚实基础。同时，“东金年会金字招牌诚信至上方财富网”具有较高的品牌知名度和投资者认可度，形成了较强的品牌优势。

　　财报指出构建东方财富网为核心的互联网财富管理的生态圈，所以要特别注意的是东财的生态圈，其实在财经资讯，数据，交易等等服务方面，很多券商都能达到东财的水准，但东财真正的优势在哪里呢？那就是所谓的用户生态圈，要知道产品的通途，比如交易，资讯等可以通过加大研发费用而达到的，但是生态圈的建设必须是通过产品的结构，内容运营的方式，最终得到用户的认可才可以实现的，在整个市场而言，这方面只有为数不多的金融企业拥有这样的特质，当然东财是如何做的，投资者可以阅读核心竞争力分析这一段，财报有详细的讲解，总而言之，投资者阅读财报是必须的。

　　那么今年东财的净利润能够跑赢行业平均，还有着销售费用与管理费用的优化，这一点也是需要表扬的，说明东财管理层面是得到提升的，但是最为关键的细节并不在此，而是东财的自营业务，也就是投资收益，理解东财的投资收益的细节，就能够知道东财未来的战略，或者说这家企业的定位，然后投资者才能够合理的定价。

　　投资业务净收益（投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动），这么测算的线%，所以在东财补充资本金以后，自营业务是有利发展的，交易性金融资产规模达47726亿元，同比增速为100.25%，因此从这个角度而言，东财不单单是曾经的财富管理平台，只是靠着传统的经纪业务，以及在财富管理时代下基金业务的发力，更重要的是未来业绩的驱动力还在于依靠资本金的信用业务与自营业务。

　　那么好处在于东财未来的业绩驱动力是明确的，虽然对比之前那些年，东财的利润增速应该会所有下滑，但是业绩上升的趋势可以凭借平台协同的优势，投顾业务的上线所拉动的经纪业务与基金业务，更重要的是信用业务，以及投资收益可以作为利润上升的核心驱动力，比如说在市场萧条的时候，很多券商的业绩是下滑的，最重要的原因就是自营业务的利润下降，但是为什么东财可以通过自营业务提升业绩呢？

　　投资者一定很费解，其实很简单，那就是基本盘，东财的自营业务才刚刚起步，所以只要配置些债券，以及相对稳健的权益类资产就能非常明确的提升业绩，因此这方面东财是目前整个券商当中平滑业绩能力最强的券商，正因为平滑业绩的能力较强，自营业务未来可以得到大力发展，在这个逻辑下，自营业务也不会成为萧条市场下拖垮东财业绩的原因，甚至是驱动业绩的关键，所以平滑利润的能耐是在于利润的把控，在利润层面当下对东财是十分有利的。

　　但是缺点在于什么呢？那就是估值变动，这是关于投资的，很多东财的粉丝总是高高的再喊东财现在有多么的低估，那么通过这篇文章的研究，我可以告诉你，在当下券商估值体系的背景下，东财一点也不低估，有人肯定会反驳，东财曾经的估值可是70倍，80倍，甚至达到100倍，而当下才30多倍，难道不低估吗？而且市净率也才5倍左右，曾经PB可都是7，8倍啊，怎么不是低估值券商呢？

　　首先当下的券商板块接近历史低估值，很多估值连10倍都不到，而东财的30多倍估值是高于其他券商3倍的，而PB层面则要高于4倍，那么这样的定价不能说是低估的，最重要的原因是东财前些年是以互联网平台为导向的，包括管理层在业绩说明会上也说东财是一家互联网平台的券商，所以互联网一直都是东财的发展导向，但是如今呢？东财大力发展的可是重资本业务，要知道这些业务是需要依靠资本金的，本质层面而言东财正在往金融领域靠近，所以东财现在正在券商化的模式下，曾经东财是以互联网为导向，券商只是实现利润的方式，而且东财这些年也确实那么做的。

　　但是在未来券商业务的占比会不断的提升，互联网平台的在东财这家企业的作用会被弱化，而券商业务的周期会被加强，虽然互联网券商这样的定位是正确的，但是前些年投资者关注点是互联网平台，而未来的关注点则是券商，因为东财逐渐的在走向券商领域，而券商就是金融行业，所以在这样的基础上，东财未来也是一家金融企业，只是互联网在赋能而言，随着券商作用的不断提升，那么PE和PB自然是会下降的，因此估值高于传统券商的3倍目前而言不能说是低估的，而且我个人也倾向于东财合理的估值应该是25~30倍，低于20倍则是十分低估的，但是高于40倍则是高估的，不应该给一家金融企业过于的高估值，因为毕竟这家企业的未来是金融业务，而不是所谓的互联网，只能说互联网平台是赋能的方式，而金融业务才是变现的手段，所以券商行业的周期会体现在东方财富这家企业，至少券商的波动对于东财是越来越强的。

　　以上这些就是我对于东财这家企业客观的点评，当然这些点评我认为是十分的客观的，不管是业绩的驱动方式，以及根据业务模式改变的定价，我都认为是十分合理的，逻辑是否恰当投资者可以自行评价，在这篇文章的最后，我也想说，其实东财的财富管理是最为正确的，也是所有券商应该学习的，很多券商到现在都不太重视平台，用户的体验感，认为移动端APP只是用户的工具而言，这是十分荒谬的想法。

　　东财这些年的成绩足以说明平台的作用，互联网时代下券商的财富管理应该何去何从？任何券商都应该学习东财的发展模式，尤其是有着资金优势的头部券商，之前不建设平台协同，打造生态圈的券商明显是落后于行业的，那么我想说，未来你还不发展平台的零售端，仍然在行业是没办法逆袭的，想要摆脱靠天吃饭的强周期，只有借助互联网平台，这也是这篇文章的主题，旧时代代表着传统券商行业，而新时代则是互联网时代下的券商行业，在零售端，乃至机构业务，平台的建设非常关键，不是说要你打造一款炒股软件，而是内容运营，与建立用户的生态圈，只有提升用户的体验感，那么用户才会成为你的客户，这是抢占流量的时代，拥有流量的券商才能够实现逆袭之路，东财是零售端券商的模板，这是需要学习与借鉴的。

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